水晶光电(002273.CN)

水晶光电(002273):毛利率受产品结构和降规影响承压

时间:21-09-05 00:00    来源:华泰证券

净利润受产品结构变化和行业降规影响同比下降1H21 营收17.2 亿元(YoY:25.9%),归母净利润1.8 亿元(YoY:-2.7%);2Q21 营收8.5 亿元(YoY:11.0%),归母净利润0.8 亿元(YoY:-17.9%),同比下滑主因产品结构变化和光学行业降规,2Q 毛利率同比下降3.3pct。

上半年,毛利较低(6.6%)的光学面板业务成长较快,而高毛利的光学元器件业务因华为(未上市)缺失导致行业降规,毛利率受到影响。下半年随着行业恢复升级态势,结合水晶深耕北美大客户,我们预计其光学元器件等业务有望重回正轨。我们预计21/22/23 年EPS 为0.43/0.52/0.60 元(前值:

0.43/0.52/0.62 元,按新股本折算)。基于水晶的前瞻优势及标的稀缺性,我们给予39x 21 年预期PE(可比公司Wind 一致预期均值37.7x),目标价16.77 元(前值:11.58 元,按新股本折算),维持买入。

光学元器件毛利率下滑,低毛利的光学面板营收占比提升分板块来看,1H21 水晶光学元器件营收为9.8 亿元(YoY:3.6%),由于策略性拓展中低端手机市场,毛利率下降1.8pp 至23.3%;光学面板紧抓北美大客户需求,营收3.8 亿元(YoY: 260.6%),同时与核心材料供应商战略合作,快速提升良率,毛利率6.6%(YoY:3.0pp);生物识别营收同比上升1.2%至1.8 亿元,毛利率为36.4%(YoY:-0.6pp);新型显示(AR+)尚处于战略培育阶段,营收2,676 万元(YoY:1.6%),且盈利水平较低。此外,反光材料业务主体夜视丽加快拓展车牌膜业务,营收同比增长32.2%至1.2 亿元。

持续深化“5+3”战略布局,定增加码助力新业务稳步推进20 年水晶初步形成光学元器件、薄膜光学面板、生物识别、新型显示(AR+)、反光材料五大产业群,大中华区、欧美区和泛亚太区三大市场板块的“5+3”

战略布局。2021 年8 月6 日,水晶通过定增募集资金22.5 亿元,投入光学组件、光学面板项目改进。下半年,我们预计光学元器件业务将受益于北美客户新机型发布;光学面板业务将进入上升期,水晶有望充分发挥技术优势,紧抓北美大客户需求。此外,AR 业务已拉通产业链资源,AR 眼镜新品从推广到量产进展可期;汽车业务1H21 实现红旗AR-HUD 批量供货,获多家自主车企AR-HUD、W-HUD 研发定点,未来将继续发力汽车智能化。

目标价16.77 元,维持买入评级

我们认为,公司有望受益于AR、智能座舱等领域带来的业务增量,预计21/22/23 年归母净利润为5.9/7.2/8.3 亿元(前值:5.9/7.2/8.6 亿元)。参考Wind 一致预期可比公司21 年PE 均值37.7 倍,考虑到水晶在新型显示领域的前瞻布局及标的稀缺性,给予39 倍21 年预期PE,目标价16.77 元(前值:11.58 元,按新股本折算),维持买入。

风险提示:光学竞争加剧削弱盈利能力的风险;研发进展不及预期的风险。