水晶光电(002273.CN)

水晶光电(002273):光学冷加工龙头 业务布局逐步打开

时间:20-05-11 00:00    来源:广发证券

核心观点:

2019 年稳步成长,2020Q1 收入及利润增速较好。公司发布2019 年年报及2020 年一季报,2019 年,公司实现营收30.00 亿元,同比增长28.98%;归母净利润4.91 亿元,同比增长4.85%;扣非归母净利润3.51 亿元,同比增长16.83%。2020Q1 公司实现营收5.97 亿元,同比增长22.02%;归母净利润0.80 亿元,同比增长36.84%;扣非归母净利润0.71 亿元,同比增长54.34%。

2019 年光学业务成长迅速。2019 年,公司光学成像元器件(主要是IRCF)业务收入20.05 亿元,同比增长20.75%;生物识别业务收入3.67 亿元,同比增长66.78%。这两部分业务是公司2019 年收入增长的主要来源。

光学冷加工龙头布局更加广泛,中长期具备持续成长动能。公司主营业务从原来的IRCF、OLPF 等业务逐步拓展到生物识别(窄带滤光片等)、薄膜光学面板(Cover Glass、智能手表盖板镀膜等)、新型显示(智能眼镜光学模组及汽车HUD 等),业务范围大大拓展,市场空间逐步打开,未来具备中长期的成长空间和动能。

盈利预测与估值。我们预计公司2020~2022 年EPS 分别为0.51/0.66/0.81 元/股。同行业可比公司对应2020 年平均PE 估值为32.5X。考虑到水晶光电(002273)在以光学镀膜为代表的光学冷加工领域的技术、产能优势,以及未来三摄、四摄等多摄像头趋势、ToF 及潜望式摄像头带来的潜在增长空间,我们认为至少应给予水晶光电与同行业可比公司类似的估值。我们给予水晶光电2020 年33X 的PE 估值,对应合理价值为16.71 元/股,给予公司“买入”评级。

风险提示。智能手机销量下滑的风险;产品价格大幅下滑的风险;竞争格局恶化的风险;募投项目进展不及预期的风险。