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水晶光电(002273):IRCF为基 产品结构升级谋发展良机

发布时间:2020-04-29    研究机构:太平洋证券

  事件:4 月28 日晚间,公司发布2020 年一季报,报告期内实现营业收入5.97 亿元,同比增长22.02%,归母净利润0.80 亿元,同比增36.84%,扣非归母净利润0.71 亿元,同比增长54.34%。

  4 月25 日,公司发布2019 年年报,报告期内实现营业收入30 亿元,同比增长28.98%,归母净利润4.91 亿元,同比增长4.85%,扣非归母净利润3.51 亿元,同比增长16.83%。

  毛利率显著回暖,财务费用压力减小,2020Q1 表现亮眼。在疫情肆虐的一季度,公司业绩之所以能够实现较大幅度的增长,除了收入的增长之外,很大程度上依托的是毛利率的显著回暖以及财务费用的降低,毛利率方面,2019 第一季度,由于下游景气度差、行业竞争激烈程度升级等诸多因素的影响,IRCF、反光材料和蓝宝石衬底业务的毛利率遭遇了不同程度的下滑,而随着IRCF 盈利能力企稳回升、高毛利的生物识别业务收入占比提升,公司整体盈利能力得以快速恢复,这一点在2019 年的财务数据中便已有所体现:公司光学成像业务,2019H1和2019H2 的毛利率分别为22.1%和29.8%,分别同比变动-3.5 pct.

  和+1.6 pct.,生物识别业务,2019H1 和2019H2 的毛利率则分别为41.1%和56%。这一趋势在今年一季度继续被充分演绎,2020Q1 公司毛利率25.1%,同比增长6.2 pct.

  财务费用方面,公司2 月份完成了可转债的赎回工作,这使得2020Q1整体的转债计提利息同比大幅降低,而转债利息是公司2019 年财务费用同比大幅提升、最终导致利润增速慢于收入增速的主要因素之一。

  多摄+潜望式+3D ToF,手机摄像功能创新带动公司产品结构升级。随着手机单机摄像头数量的增加、以及渗透率的不断提升,全球整体IRCF 的需求量将稳步增长,公司作为该领域的全球龙头供应商,凭借在客户储备和技术工艺理解等多方面的优势,显然将是最优先的受益者,此外,截止目前为止,安卓系品牌厂商几乎都已推出搭载潜望式摄像头或者后置3D ToF 功能的旗舰机型,2020H2 苹果新机亦存在导入后置ToF 的预期,公司在潜望式以及ToF 镜头中分别可供给折光棱镜及窄带滤光片,此类产品价值量远高于普通的IRCF,因此,随着上述摄像创新功能的不断渗透,公司产品结构有望迎来持续升级趋势。

  核心技术是公司转型的重要依托。经过多年的发展,公司已经掌握精密光学薄膜、精密光学冷加工以及半导体蚀刻等核心技术,而且,基于在IRCF 领域的多年积淀,公司在玻璃冷加工以及镀膜技术方面具备较深的know-how。不难发现,公司当前的业务布局主要是围绕上述三项核心技术展开的,不管是初见成效的窄带滤光片和新型显示业务,亦或是正大力推进的折光棱镜、DOE/Diffuser 和薄膜光学面板业务,几乎都是上述核心技术的组合延伸,而这正是公司从产能规模导向的零部件供应商,往技术导向的光学解决方案商进化的重要依托。

  盈利预测与评级:予以增持评级。多摄渗透下,公司光学成像业务将贡献稳定的成长推动力,潜望式棱镜、生物识别业务(窄带滤光片和屏下指纹识别滤光片等)和薄膜光学面板业务则有望受益于行业整体需求的爆发,为公司贡献可观的业绩弹性,预计2020-2022 年的净利润分别为5.94 亿、7.31 亿和9.03 亿元,当前股价对应PE 26.41、21.46和17.36 倍,予以增持评级。

  风险提示:(1)多摄渗透不及预期;(2)潜望式摄像、后置ToF、屏下指纹等光学创新功能渗透不及预期;(3)受疫情影响智能手机整体出货量下滑幅度高于预期;(4)行业竞争加剧削弱盈利能力

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