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水晶光电(002273):大光学领先企业 业绩快速增长可期

发布时间:2019-10-29    研究机构:华西证券

事件概述

公司发布2019 年三季度业绩报告,2019 年前三季度实现主营业务收入20.66 亿元,同比增长26.43%,实现归属于上市公司股东净利润3.6 亿元;2019Q3 单季度实现营收9.19 亿元,同比增长25.75%,实现归属于上市公司股东净利润2 亿元,同比增长35.02%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.47 亿元。同时,公司发布减持日本光驰1.87%股权公告,可获得投资收益共计约 1.08 亿元人民币,由于减持是9 月、10 月份进行,本季度仅确认三季度减持部分收益。

深耕光学黄金赛道,转型“技术型”企业

上市以来公司经营稳健,营收及利润保持稳定增长,未来“大光学”领先企业值得期待:受益大光学黄金赛道及新产品层出不穷,双摄到N 摄的加速渗透、5G 逐渐商用驱动新一轮换机周期、AR/VR 产品步入量产阶段等行业催化剂叠加公司产品不断创新升级获得主流品牌厂商的认可,我们认为公司将有望重回快速增长通道。

光学赛道持续创新,IRCF 业务迎快速增长

受益于N 摄趋势,摄像头出货量显著提升,依据IHS Markit 统计数据,预计2019 年镜头出货量为44.62 亿颗,2020 年和2021年增长率分别为15.0%、10.1%,分别为51.31 亿颗,56.50 亿颗,相应公司IRCF 作为摄像头结构中的必要元件,具备确定的成长性。我们认为,公司与国际国内主流手机品牌厂商中均有合作,有望充分受益于光学黄金赛道的创新持续。

3D 摄像头打开成长空间,ToF 加速渗透

3D 摄像头的3 种方案中,苹果主要以前置结构光为主,安卓系则以后置ToF 为主,受益ToF 的广泛应用在智能终端加速渗透,窄带滤光片是3D 摄像头中重要的元件,公司在窄带滤光片行业处于国内领先的地位,与主流终端品牌厂商深度合作,2020 年有望为公司贡献较大的业绩弹性。

5G 时代,虚拟现实不会缺席,联手Lumus 卡位AR 光学领先方案

我们认为,在5G 时代虚拟现实应用不会缺席,公司一方面联手Lumus 积极卡位AR 阵列式光波导技术,另一方面,自行研发AR光机模组产品与国内领先AR 厂商合作。公司深耕镀膜、冷加工技术,在AR 眼镜光学成像元件部分具备一定的技术优势,我们认为,随着AR 风头渐起,主流品牌厂商新品逐渐发布,公司有望深度受益于AR 产业链的商业化进程。伴随着AR 眼镜在C 端市场软件和硬件的成熟,光波导方案或许迎来机遇。

投资建议

基于投资收益增加与反光材料及LED 业务的综合影响,我们维持此前盈利预测数据不变,预计公司2019~2021 年的收入分别为30.25 亿元、38.0 亿元、46.2 亿元,同比增速分别为30.06%、25.52%、21.68%;归母净利润分别为5.35 亿元、6.75 亿元、7.73 亿元,同比增速分别为14.19%、26.25%、14.51%;对应EPS 分别为0.48 元、0.60 元、0.69 元,对应PE分别为31.42 倍、24.89 倍、21.73 倍。参考申万电子零部件制造指数过去2 年PE(TTM)平均值约为40 倍。鉴于公司在光学滤光片龙头地位以及在AR、3D 视觉等领域深度布局,我们给予公司2020 年30 倍PE,维持目标价18 元,维持“买入”评级。

风险提示

智能手机出货量低于预期,导致公司滤光片产品营收增速趋缓;新产品突破低于预期,导致在客户份额占比下滑;VRAR 进展低于预期;LED 领域持续低迷,公司蓝宝石业务亏损。

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